简评:我们认为中央推动“建材下乡”的主要目的是:政府主导拉动对农村的投资需求和资源配置,改善农民的生产、生活水平;弥补一直以来对农村资源投入的不足。对于建材行业的整体影响而言,该政策对主要建材产品水泥、玻璃等有一定的新增需求,但由于农村的地域和范围很广,新增的需求比较分散,目前的上市公司很难有某个企业能够获得很大的收益。而且,主要建材产品的需求更大程度上受到城市房地产投资的影响,房地产投资2010 年面临政策的不确定较大。
该政策的实施后的“替代效应”可能大于“新增效应”,根据目前的信息来看,北新建材、江西水泥和海螺型材将受益比较明显。而在整个政策出台之前,建材行业上市公司存在一定的交易性机会。
主要观点:“建材下乡”对水泥、玻璃等建材的“新增需求”拉动预计并不明显。根据已有的信息来看,此次“建材下乡”政策的补贴范围为农户自建房消费的建材。而农民自建房消耗的建材除了砖石以外,其他建材消耗量并不大,以水泥为例,我们预计农户水泥消费仅占水泥总消费的5%左右。另外,不同于“家电下乡”,农民自建房投资一般需要5-10 万元,如果没有新建房的刚性需求,15%-20%的补贴额很难带动“额外”的新增需求,可能使有些自建房需求提前。假设“建材下乡”能够拉动5%-10%的新增需求,那么每年将拉动300-600 亿左右的新增建材消费需求。
建材行业集中度普遍较低,品种和品牌众多,上市公司难以从中明显获益。不同于家电行业,建材行业集中度普遍很低,涉及建材品种和品牌众多,预计列入补贴目录的品牌和企业将远远多于家电,且由于建材产品的运输半径问题,上市的建材公司未必能够从“建材下乡”中明显获益。
“替代效应“可能大于“新增效应”。如上述分析,此次“建材”下乡对于“新增”需求的拉动可能并明显,但是“替代”效应可能会大于“新增”效应。这里“替代”效应有两方面含义:1)从补贴标准的差异来看,此次“建材下乡”更加鼓励农户采用新型环保节能型建材和房屋形式,这类新型建材有可能大量代替砖石等传统的建材。2)先进产能对落后产能的替代。此次“建材下乡”补贴目录很可能将落后产能排出在外,而农村市场是大量落后产能主要的市场之一,这将有利于落后产能的淘汰出局。
主要受益公司。我们认为“建材下乡”主要受益公司有(按受益程度排列):北新建材、江西水泥和海螺型材。北新建材主要产品石膏板符合节能环保新型建材要求,很可能获得最高比例补贴,其中低端产品性价比较高,如果推广顺利,“替代”的市场空间较大;江西省很有可能作为首批推广试点省份,而江西水泥70%-80%市场在新农村建设,且其品牌在农村市场知名度较高,将受益于“建材下乡”。由于塑料型材等型材产品运输半径相对较大,海螺型材最为塑料型材龙头企业,将能够从中受益,但由于型材企业众多,受益程度预计不如北新建材和江西水泥。
关注“建材下乡”受益股对建材板块特别是水泥板块的带动作用。虽然“建材下乡”对于“新增”需求的拉动并不会太大,但是由于该政策将持续3 年以及“替代”效应的预期,将一定程度缓解投资者对于建材行业产能过剩的担忧。同时北新建材、江西水泥、海螺型材等受益股的表现将可能带动建材板块趋于活跃。我们建议投资者关注目前具有估值优势的水泥板块和符合国家政策方向的新型建材板块。水泥板块2010 年PE 在17 倍左右,其中龙头公司海螺水泥在15 倍左右,冀东水泥在15 倍以下,已具有投资价值,维持水泥行业“增持”的投资评级。
